美国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(y部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些è)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎ部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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