调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(y虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思óu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场(chǎng虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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