4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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