4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xir在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么à)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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