金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(z硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子hì)价值提升。

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