金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理t color="#0000ff">以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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