2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系卯怎么读，卯足劲是什么意思解释风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济卯怎么读，卯足劲是什么意思解释增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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