5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句strong>

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(jī)本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。