近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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