原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　战狼3什么时候上映？="白酒分化加剧，今年拼的是去库存速度 | 钛(tài)媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175705843.jpg">

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年战狼3什么时候上映？报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在20战狼3什么时候上映？19年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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