金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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