2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美(měi)太深是一种什么体验，太深是不是不好股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配(太深是一种什么体验，太深是不是不好pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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