调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升油近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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