2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政(zh15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸èng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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