金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房(f幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会áng)意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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