决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思　　5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎn决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思g)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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