平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫(yì)情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压(yā)力有所显现。社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累在(zài)于人民(mín)币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的(de)次低(dī)点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外(wài)融(róng)资和直接(jiē)融资(zī)基(jī)本延续了(le)一季度的格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄；2）企使我不得开心颜上一句是什么(qǐ)业直(zhí)接融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期有所下降，主因(yīn)债券到期规模较大。3）政府债融资规(guī)模(mó)同比(bǐ)多增(zēng)，但(dàn)需(xū)警(jǐng)惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额(é)度(dù)不及万亿(yì)，截至5月上旬尚未下发剩余批次(cì)的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于(yú)历史同(tóng)期均值(zhí)。各分项从强到弱排(pái)序，企(qǐ)业中长期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居民(mín)短(duǎn)期(qī)贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍然在(zài)于居民(mín)中长期(qī)贷款，房地产销售不振使其增(zēng)量不足(zú)，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业(yè)信贷(dài)需求不足的结论。一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一(yī)方面，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企业贷款利率的(de)进一(yī)步(bù)下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对(duì)M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落(luò)。4月居民资(zī)产再配(pèi)置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利率(lǜ)、银行(xíng)理财市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规(guī)模较高，其(qí)驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月(yuè)财(cái)政(zhèng)存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增，但结合基建相关高(gāo)频开工率和重(zhòng)大项(xiàng)目(mù)开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若(ruò)财(cái)政基建支持力度不稳，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环(huán)比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的(de)支(zhī)持还是比(bǐ)较有力的(de)。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年(nián)录得6％左右的实(shí)际GDP增速，加(jiā)上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方(fāng)式(shì)扩大总(zǒng)需(xū)求，夯(hāng)实经(jīng)济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏(fá)力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增(zēng)2873亿元；社融存量(liàng)同比增速持(chí)平于(yú)上月的(de)10％。考虑到(dào)去年(nián)同(tóng)期疫情多(duō)点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今(jīn)年一季(jì)度“开门红”期间社融(róng)月均同比多(duō)增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融(róng)骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另一方(fāng)面，表外融资(zī)和直(zhí)接融资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直(zhí)接融(róng)资同比缩量，继续小幅(fú)拖累新增社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规模持续高于去年(nián)同期，但到期偿(cháng)还也迎(yíng)来高峰，对净融(róng)资(zī)构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资(zī)规模同比(bǐ)多增，但需(xū)警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融资规(guī)模(mó)较去年(nián)同期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看(kàn)，2023年(nián)政(zhèng)府债融资的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同(tóng)之处在(zài)于(yú)，2022年在3月底就已经下(xià)达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余(yú)批次的地方债(zhài)额度(dù)，且提前批(pī)的剩余(yú)发行额度不及万亿。如(rú)果近(jìn)期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方(fāng)政府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月(yuè)中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去(qù)年(nián)同期分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增(zēng)，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排序，“企业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规(guī)模达历(lì)史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增，但(dàn)略(lüè)低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民(mín)中长期贷款，房地(dì)产销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期(qī)偏(piān)弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的(de)数据，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结(jié)论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅(fú)高增(zēng)后(hòu)，4月又创历(lì)史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票(piào)据维持低(dī)增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成(chéng)对(duì)比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以(yǐ)来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业(yè)贷款利率(lǜ)的(de) 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同(tóng)比走势的影响较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其(qí)变化的(de)主要(yào)原因。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，在(zài)企业(yè)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际(jì)改善，4月(yuè)新(xīn)增规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企业(yè)存款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方面，居民资(zī)产再配置，银(yín)行理财(cái)规模重回(huí)扩张，对(duì)M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑到去(qù)年(nián)4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月(yuè)抬(tái)升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民(mín)存(cún)款出现了2022年3月(yuè)以来的首次同(tóng)比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多是家庭资(zī)产的(de)再配置，流向(xiàng)消费的(de)规模可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年(nián)、5年期(使我不得开心颜上一句是什么qī)存款平(píng)均利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市场需求火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷(dài)规(guī)模(mó)较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去(qù)年同期(qī)留(liú)抵退(tuì)税(shuì)推进存在(zài)一定影响。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头（4月下(xià)旬(xún)以(yǐ)来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工(gōng使我不得开心颜上一句是什么)率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青开工率(lǜ)等(děng)指标环比走弱），重大项目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总(zǒng)投资额(é)约28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从(cóng)4月金融数据看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时如果财政基建支持(chí)力度(dù)不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 使我不得开心颜上一句是什么