近(jìn)期“中特估”成为A股市叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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