来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fángkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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