金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)来(lái)看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好年末可能回(huí)升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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