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五大洋还是四大洋南大洋中国承认了吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，五大洋还是四大洋南大洋中国承认了吗中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：五大洋还是四大洋南大洋中国承认了吗ong>

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。