金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水work on的用法以及语法，workon的用法总结平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民work on的用法以及语法，workon的用法总结出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经(jīngwork on的用法以及语法，workon的用法总结)营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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