4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)1食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思8.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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