私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节(jié)提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交(ji外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭āo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(m外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ù)监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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