私募基(jī)金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不(b切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ù)少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(ch切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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