近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗)随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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