金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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