2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：中国有多少万大军，中国多少万兵力大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de中国有多少万大军，中国多少万兵力)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模中国有多少万大军，中国多少万兵力较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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