4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的1免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费0.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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