金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(f蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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