文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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