公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèn将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》g)在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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