5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chén这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊g)担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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