文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金利光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关(guān)注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分层(céng)现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期(qī)结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确保利率水(shuǐ)平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的同时，也注重防(fáng)范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆(nì)回(huí)购(gòu)投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米>▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带来(lái)了一(yī)定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)未来一个月资金(jīn)利(lì)率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然(rán)处(chù)于(yú)历史相对(duì)积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波(bō)动幅度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快(k光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米uài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米