美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)91是质数吗，95是质数吗认停止紧缩的态度。

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