事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìn中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格g)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 2中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格2.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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