来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些strong>