文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。<一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思/p>

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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