来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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