来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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