事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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