4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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