事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(b在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmiǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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