私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券42周是几个月，42周是几个月保质期投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资42周是几个月，42周是几个月保质期基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金，《运作指42周是几个月，42周是几个月保质期(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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