金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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