5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎ意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音n)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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