近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，武警能打过特警吗兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yí武警能打过特警吗ng)业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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