稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也(yě)注(zhù)重防(fáng)范市场过热带(dài)来的金融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回(huí)摆。从央行的(de)具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来(lái)了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投(tóu)放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行(xíng)的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望独肖有哪几个：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支(zhī)出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延(yán)续(xù)政策(cè)与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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