美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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