文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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